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開源證券：“豬周期”全面配置時點已至

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“豬周期”全面配置時點已至——行業點評報告-20211227
1、“豬周期”全面配置時點已至
行業產能去化的本質是養殖成本的優勝劣汰 。當前時點 ， 行業正處于過剩產能去化的關鍵階段 。我們認為：2022HI行業將進入產能去化博弈階段 ， 成本劣勢產能出清將加快 ， 此輪行業產能去化幅度有望達到15%左右(較2021年5-6月高點) 。生豬產能去化節奏及去化幅度與虧損幅度及時長呈現正相關 ， 因此2022H1行業產能持續去化確定性較強 。重點推薦 ， 行業養殖成本事先的牧原股份;生產指標加速恢復 ， 成本快速下降的溫氏股份、新盼望;周期反轉帶動優異業績彈性的傲農生物;兼具養殖成本優勢及資金優勢的巨星農牧;相關受益標的天康生物 。【開源證券：“豬周期”全面配置時點已至】
新周期的產生是供需結構性紊亂的調節過程 。2022年新周期產生原因主要系產能恢復過程中季度配種量與正常年份出現季度或月度的供需紊亂 。行業需要花時間去漸漸彌合季度或更小區間的供需平衡 。但是2021年初以來生豬價格快速下跌 ， 致使行業產能出現系統性供給嚴重過剩的聲音 。我們認為行業的余震周期是行業供需結構性紊亂的重新認知過程 。對新周期的錯誤性認知 ， 或導致ASF后周期恢復節奏將被拖長 ， 小周期的波動率增加 。
2、2022H1高成本將支撐行業產能去化持續
飼料原料價格對飼料成本高位支撐力較強 ， 預估2022年大宗農產品價格易漲難降 。預估2022年行業育肥商品豬最低平均全成本為14.0元/公斤 。若考慮到行業中部分產能為新投產或翻新 ， 以及母豬生產效率較難做到假設水平 ， 預估2022年實際行業成本在14.5-15.0元/公斤左右;行業MSY閾值預為16.0-16.5頭/年 ， 支撐2022年生豬出欄量在7.15億頭左右 。
2022H1供應壓制生豬價格 ， 全行業將再次進入虧損 。我們預估2022年春節過后生豬價格將再次出現快速下跌 ， 2022H1行業生豬均價閾值或將在12-13元/公斤 ， 極值或為10元/公斤;行業單頭虧損幅度均值約為250-300元/頭 ， 極值有望達到500元/頭以上 。生豬產能去化節奏及去化幅度與虧損幅度及時長呈現正相關 ， 因此2022H1行業產能持續去化確定性較強 。
3、ASF增強市場豬周期理解 ， 板塊資金流入已悄然發生
以2018年8月為前一輪豬周期的起始節點來看 ， 畜養殖板塊主要生豬養殖企業的豬價啟動均相較豬價反彈出現明顯的領先效應 。其中最先啟動的為老牌生豬養殖龍頭溫氏股份 ， 其后正邦科技、天邦股份、牧原股份、新盼望股價也相繼在2018年9-10月開始啟動 。主要系借鑒海外ASF發生的危害程度 ， 及新聞對患病生豬撲殺及無害化處理的密集報道 ， 行業提前對生豬存欄及能繁母豬存欄的被動去化程度做出了預判 。我們認為此輪“史詩級”豬周期對市場的教育意義是前所未有的 ， 市場整體已對生豬養殖業觀測指標擁有了價位廣泛的理解 。因此展望新一輪豬周期行業 ， 資金搶跑邏輯便不難理解 。從近期畜養殖板塊資金的凈流入情況來看 ， 豬周期的布局已在9月初悄然開始 。
風險提示：ASF疫情不確定性或再次打亂行業產能節奏;宏觀經濟不確定性等 。

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