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招商基金固定收益投資團隊：信用為體，投資為用，團結為基( 二 )

生活百科裴曉輝


市場并非是孤立的，資產端的下跌與資金端的贖回壓力，從短債基金傳導到整個債券市場 。最終，截至2022年12月30日，在所有開放式債券基金中，超過1000只基金去年收益為負，平均收益率為0.73% 。其中，一些曾經做超底線信用下沉、加杠桿、加久期以獲取高收益的債券基金在本次沖擊中受創嚴重，作為和平時期的「灰犀?！?，此次徹底暴露在投資者面前 。
而此次負反饋造成的超跌雖然超乎了招商基金的預期，令固收團隊一時間也有些疲于應付 。但在此之前，招商基金就對正常下跌產生了預期 ， 提前做出了流動性的安排，并且在平日的債券投資中也恪守團隊要求 。所以在招商基金的債券基金中 ， 超過84%的基金2022年為正收益，平均收益率為1.61% 。其中超27%的基金去年收益排名位于開放式債券基金前30%，超一半基金去年收益位于前50%[1] 。
類似的故事不僅僅是2022年末 ， 還有過去的2020年、2016年等等 。招商基金成立20年來，固定收益投資一次次在風險前保持警醒，堅守住一座座塔山 。
那么，對于招商基金固收團隊而言，他們有底氣「堅守塔山」的原因是什么？
01
數字的可靠：報表里的信用機會

隨著近些年信用事件日漸頻發，公募基金的信評不再只是糾結選城投還是選3A的角色，而是真正要開始搭建自己信評體系，做信用挖掘的重要部門 。而在早幾年前，整個招商基金固收團隊的信評體系就已經是較為嚴謹，卻又不呆板的 。
首先 ， 債券調研本身區別于個股調研，對于未來預期事件的重視度并不高，而是更在乎客觀數據 。
在前兩年的房地產調控初期，招商基金花費了大量精力實地調研各家房企，其中相關房企在調研過程中尤愛講未來的發展規劃，并詳細計算出了這些項目將在未來為公司帶來多少利潤 。
但這些并不是招商基金固收研究員與基金經理的關注重點，他們更熱衷詢問對方資產負債表狀況、杠桿使用情況、現金流量、海外債券到期了多少等數據 。
對于房企，還有一個重中之重的關鍵點——表外負債情況 。2019年，面對上述房企龍頭，招商基金固收團隊通過銀行對其貸款的數據，同時調研了與其相關的信托、保險等表外負債情況，大致測算出了該龍頭房企的表外負債率，轉頭便將其剔除了投資池 。
在招商基金團隊內部，對于信用投資有幾條紅線：
1、企業在經營層面基本面較差，即使在行業景氣度高點都難以實現盈利，甚至現金流無法實現凈流入的企業；同時存在較大訴訟規?；驕p值風險的企業也會予以規避；最后對未來存在項目投資體量遠大于企業自身規模的主體，同樣相對謹慎 。
2、在融資層面，企業債務壓力過高，特別是自身現金流難以覆蓋利息支出的主體；債務結構較差，特別是過度依賴債券及非標融資的主體；以及對于出現非標私募債已出現違約情況的主體，不予以準入 。
3、市場有普遍認知的“網紅”主體，一般不參與研究 。
4、存在明顯財務造假，或經調研后發現市場化水平過低的主體 。
“或許過去幾年確實有人依靠這樣的債券賺到了錢 ， 但并不會影響我們，我們認為這不是自己應該賺的錢 ?！?招商基金固定收益投資部專業總監馬龍談起這個問題語氣較為輕松 ， “當然 ， 過去幾年我們比較成功地規避了那些信用風險 。”
馬龍是固收領域的大滿貫得主，擅長信用債投資 ， 曾獲金牛獎8座、金基金獎6座、明星基金獎6座、晨星獎1座 。代表基金招商產業債也是招商基金固收的拳頭產品 ， 近5年回報32.41%，任職至今每個年度都實現了正收益[2] 。

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