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浙商策略：如何看牛市初期的基金贖回現象？

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浙商策略：如何看牛市初期的基金贖回現象？

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浙商策略：如何看牛市初期的基金贖回現象？

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1. 總體：如何看牛市初期的基金凈贖回現象？
新年伊始，A股呈現連續上漲態勢，牛市跡象初顯 。在權益類基金2022年收益率偏低的背景下，市場擔心近期上漲引發基金贖回，繼而影響行情走勢，我們將借助復盤對此分析 。
根據近十年主動股票型基金申購贖回的復盤分析（更早時期公募基金體量較小 ， 凈申購是常態） ， 可以看到，牛市初期往往伴隨著基金贖回規模的上升，分類型來看，普通股票型和偏股混合型基金在牛市初期的凈贖回現象較為顯著，而靈活配置型則不算明顯 。
就其對行情影響，牛市初期的基金凈贖回現象并不會影響行情演繹 。我們認為，一則，公募基金目前A股的配置市值占A股總市值的比例常年在2%-7%之間 ， 整體比例有限；二則，牛市初期盡管伴隨著基金贖回，但其他類型資金或陸續入場，繼而形成對沖 。
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2.普通股票型基金：牛市初期凈贖回顯著上升
針對普通股票型基金，股票倉位較高（根據Wind估算，截至22年Q4普通股票型的股票倉位為86%），牛市初期，往往伴隨著凈贖回現象 。
從贖回總額來看，牛市初期，普通股票型基金的贖回總額顯著上升 。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回179億份，較2014年Q2（30億份）顯著上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回372億份 ， 較2018年Q4（170億份）上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回1106億份，較2020年Q1（993億份）上升 。
從贖回凈額來看，牛市初期 ， 普通股票型基金的凈贖回份額同樣上升 。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1） 2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回89億份，較2014年Q2（凈贖回19億份）顯著上升；2） 2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回89億份，較2018年Q4（凈贖回41億份）上升；3） 2020年Q2和Q3的單季度平均凈贖回244億份，較2020年Q1（凈贖回22億份）顯著上升 。
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3.偏股混合型基金：牛市初期凈贖回顯著上升
針對偏股混合型基金 ， 股票倉位也相對高（根據Wind估算，截至22年Q4偏股混合型基金的股票倉位為78% ），牛市初期，整體也伴隨著凈贖回現象 。
從贖回總額來看 ， 牛市初期，偏股混合型基金的贖回份額顯著上升 。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回1408億份，較2014年Q2（1144億份）上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回831億份，較2018年Q4（387億份）顯著上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回2896億份，較2020年Q1（2509億份）上升 。
從贖回凈額來看，牛市初期，偏股混合型基金的凈贖回份額同樣上升 。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回567億份，較2014年Q2（凈贖回470億份）上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回206億份，較2018年Q4（凈贖回23億份）大幅上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均凈贖回555億份，較2020年Q1（凈贖回9億份）大幅上升 。
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4.靈活配置型基金：牛市初期凈贖回現象不明顯
針對靈活配置型基金，股票倉位相對低（根據Wind估算，截至22年Q4靈活配置型基金的股票倉位為60% ），牛市初期的凈贖回現象則不算顯著 。

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