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2022歲末看光伏：繁華落盡還是劫波渡盡？( 二 )

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2022年初風格跌宕，疫后、地產異軍突起 ， 超級成長大崩塌 。2022年4月上海疫情動態清零政策下，疫后、地產行情瓦解，超級成長乘著能源緊張的東方順勢崛起 。2022年年末，疫后、地產在政策“東風”之下，迅速崛起，板塊瘋狂飄動，超級成長應聲走弱 。
2022年末端光伏產業鏈、新能源汽車產業鏈在基本面信息邊際小幅走弱的背景下，而疫后、地產資金深入介入扎堆，心也動的背景下，市場出現了較大的風格變動，隨后以“中國平安、中國建筑”等一大批藍籌股也跟隨起漲，讓人甚至想到這是2014年下半年的行情起點與風格變動？
在這幾年內卷的資管行業，趨勢投資也成潮流的背景下，加深了市場博弈的色調 。恰逢此時，下半年關于光伏行業各種匪夷所思的論點和數據也接連不斷出來 ?！坝又锖位紵o辭”，況且是這么大的行業，尋找利空和利多，甚至只在于你以什么樣的立場去看待 。
所以2022年年末光伏賽道股票的走弱，是對2022年初確立的階段性風格和邏輯變動的確認和延續，來源于中短期市場博弈，而非主流的趨勢性變化 。
03
光伏基本面邏輯再推演
當前不少觀點拋出市?。?我們總結一下：
一說，硅料供給打開，光伏盈利周期向下；
二說，2023年歐洲無法延續高增，海外需求斷檔；
三說 ， 電池技術路徑仍未確立，固定資產損失過大導致光伏制造估值天花板；
四說 ， 全球光伏高增受制于電網側消納能力，光伏風電無法達到預期；
五說 ， 地面電站增長預期是明年光伏增長的主要推動力，但地面電站將拖累光伏邊際盈利增長；
六說，行業內卷，產能過剩 ， 行業盈利周期將在未來見頂回落 。
以上的論斷有些還是有一些道理的，有一些是發展中都要克服的問題，但也有一些是杞人憂天 。我們總結任何一個產業發展都會遇到這樣，那樣的問題 。
我的理解是 ， 對于超級成長的行業，在對于未來邊際變化判斷上不應該超過常識的判斷，我們以點帶面或者說把邊際變化作為取代大邏輯或者常識判斷的命題，無異于坐井觀天，也無異于指鹿為馬 。
硅料供給格局的打開，將為硅片行業發展帶來較大的挑戰 。在此前 ， 硅片受硅料價格高漲，劣幣驅逐良幣的現象時有發生，而來源于供給緊張，硅片競爭格局的惡化并沒有體現在盈利或者基本面上來，而這種競爭是良性的也是必然要到來的 。
硅料供給打開 ， 硅片格局惡化，帶來的盈利邊際向下并不能代表整個光伏產業鏈盈利周期向下 。
決定于光伏產業鏈內部盈利冷暖的階段性因素是供需矛盾，而非技術和成本差異 。比如近年的硅料環節，比如今年的電池環節等等 。供給緊張的同時也會伴隨供給擴張的現象出現，因為盈利驅動擴產周期 。
硅片環節在過往長期處于雙寡頭壟斷的格局，而在近年多勢力進入市?。?造成硅片環節即將出現預期的產能過剩的局面 ， 在這樣的情況下也有利于停止硅片環節的擴張步伐 。
短期盈利偏向電池環節滾動，但在明年電池環節供給擴張的背景下，盈利向組件環節遷移 。在這兩年和未來來看 ， 以光伏產業鏈整體為一個框子的話，在這個框子里盈利能力是向上的 。
假設未來技術路徑基本確立的背景下，優勢企業的將愈發明顯，良幣驅逐劣幣之后，光伏產業鏈盈利能力就會擺脫周期性現象 。
所以硅料價格下行，將帶來的是光伏基本面“量利齊升”的景象，來源于期貨效應及終端放量 ， 明年利潤將繼續向組件環節遷移，輔材（ 膠膜 ）環節明顯改善 。

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