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“世界開始憎惡美聯儲”( 二 )

生活百科加息


圖1：美國通脹粘性持續走高

“世界開始憎惡美聯儲”

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資料來源：Cleveland Fed, Atlanta Fed，光大證券研究所，數據截止日期 2022 年 9月
然而，歐美高通脹的因素是多重的，包括俄烏沖突所帶來的能源和糧食價格持續高位運行 ， 疫情反復對于美國勞動力供給端的限制 ， 以及部分發達國家推進產業鏈安全政策和逆全球化趨勢 。
通過加息以抑制總需求的方式來降低通脹，難以解決通脹目前正面臨的“三座大山”，反而在不斷放大美國經濟“硬著陸”的風險 。
事實上，回溯美國1960年以來歷次經濟衰退，可以發現，在通脹水平居高不下的情況下 ， 經濟衰退風險較大；如果通脹能快速回到可控范圍之內 ， 則經濟仍有軟著陸可能 。
圖2：美國歷次經濟硬著陸時期，通脹水平都處于不可控的高位

“世界開始憎惡美聯儲”

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資料來源：Wind，光大證券研究所；數據說明：聯邦利率區間為衰退開始及結束時，CPI和失業率取當年數值
對發達經濟體而言，美聯儲加息的負面外溢效應正在不斷擴大 。美聯儲激進加息后，在通脹加劇、本幣貶值等壓力下，大部分發達經濟體，特別是歐洲國家跟進加息，但被動加息效果相對有限 。
一方面 ， 從貨幣緊縮力度看，2021年6月，美聯儲開始向市場釋放縮減資產購買的預期，并于9月開始向市場傳遞加息的可能性；而歐洲央行直至2021年末才開始同市場溝通縮減資產購買的可能性 。
2022年1-11月，美聯儲累計加息375個基點，而歐洲央行僅于7月、9月和10月分別調升政策利率50、75和75個基點，加息節奏和加息幅度都明顯滯后于美聯儲 。
歐洲央行相對滯后的貨幣緊縮操作導致美歐利差持續擴大，歐元資產面臨拋售壓力 ， 推動歐元進一步貶值，9月歐元對美元匯率持續下跌創下20年新低 。
另一方面，由于持續加息抬高了利率中樞，部分成員國政府債券收益率上升，增加了歐洲政府的借貸成本，對南歐一些高債務、高杠桿的國家帶來極大償債壓力，甚至存在引發新一輪政府債務危機的風險 。
作為2011年歐洲債務危機的主角，2022年年初以來，意大利和希臘的國債收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持續走闊 。
相較于2021年年末 ， 意德利差年內走闊約80個基點至216個基點 ， 希德利差走闊超90個基點至251個基點，雖然相較于2011年歐洲危機后的高點仍有較大差距，但年內快速走闊的國債利差，仍然傳遞出了市場對于歐洲邊緣國家債務違約風險的關注 。
此外，隨著能源和糧食價格攀升以及美元走強，歐盟以美元計價的關鍵原材料進口價格高漲，又進一步導致歐盟出現貿易逆差 ， 經濟增長趨緩 。
2022年7月份歐元區商品貿易逆差錄得340億歐元，是有記錄以來的第二大逆差，而主要經濟體德國更是在5月份出現了1991年來首次貿易逆差 。
對于新興經濟體而言，美元走強會壓制自身經濟復蘇進程，債務違約風險加大 。對經濟脆弱性和外部融資依賴度較高的新興經濟體而言，本輪歐美暴力加息 ， 會帶來相比發達經濟體更高的資本外流、貨幣貶值以及國際收支平衡等壓力 。
今年10月聯合國貿發會議發布《2022貿易與發展報告》顯示，今年約有90個發展中國家的貨幣對美元貶值，其中超過三分之一的國家貶值超過10% ， 同時美國大幅加息將使中國以外的發展中國家減少約3600億美元的未來收入，造成比2008年金融危機和2020年新冠肺炎疫情更嚴重的損害 。

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